«Болезненный период, но выбора у нас нет»: что Набиуллина пообещала Госдуме на три года вперёд

Глава ЦБ Эльвира Набиуллина представила Госдуме основные направления денежно-кредитной политики на 2027–2029 годы: ставка останется высокой, расширение льготных кредитов — тупик, инфляция должна вернуться к 4% в 2027 году.

Редакция «Курс медиа»12 ноября 2026, 18:58

Здание Банка России на Неглинной улице в Москве. Фото: Ludvig14, CC BY-SA 4.0

«Это болезненный период, но выбора у нас нет», — сказала Эльвира Набиуллина депутатам в четверг.

Глава Банка России представляла в Госдуме основные направления денежно-кредитной политики на 2027–2029 годы. В этом документе ЦБ раз в год объясняет, куда поведёт ставку, инфляцию и кредит. Главное депутаты услышали в первые минуты: дешёвых денег в ближайшее время не будет.

«Ключевая ставка высокая уже три года и останется высокой ещё какое-то время», — сказала Набиуллина. И тут же сама задала главный вопрос: оправдано ли это с точки зрения интересов экономики, граждан и бизнеса. «Я абсолютно уверена, что да».

Прогноз, а не расписание

Сейчас ключевая ставка — 14% годовых. 23 октября совет директоров сохранил её второй раз подряд. В базовом сценарии ЦБ средняя ставка в 2027 году составит 12,5–13,5% против 14,6% в 2026-м, в 2028-м — 9–10%, в 2029-м — 7,5–8,5%.

Набиуллина тут же предупредила, чтобы эти цифры не принимали за обещание: «Это прогноз, а не утверждённый график её снижения». Снижать ставку, по её словам, нужно, когда рост цен замедляется и это не грозит новым всплеском инфляции. Слишком быстрое смягчение при высоких инфляционных ожиданиях удешевит короткие займы, но не длинные деньги. И обойдётся дороже самому государству: вырастут премии по ОФЗ, которые платит Минфин.

В документе есть и сценарий, который ЦБ называет рисковым: инфляция 11–13% и ставка до 19–21%. Дезинфляционный, наоборот, допускает инфляцию 3–4% уже в 2027 году. Цель во всех вариантах одна — 4%. В базовом сценарии ЦБ рассчитывает выйти на неё в следующем году.

Тупик льготных денег

Самой жёсткой частью выступления стали льготные кредиты. Их объём приблизился к 19 трлн рублей — это около 14% всех рублёвых кредитов в экономике. Крупнейший сегмент — ипотека, но за пять лет заметно выросли и льготные кредиты компаниям.

Дальнейшее расширение таких программ Набиуллина назвала тупиком. Чем больше кредитов выдаётся по субсидированной ставке, тем сильнее ЦБ приходится сдерживать всех остальных заёмщиков. Льготы ложатся на бюджет и уводят экономику от доступных рыночных ставок для всех.

С ипотекой, по её словам, вышло особенно обидно. Людям нужно доступное жильё, а не только доступная ипотека. Льготные программы дали выгодный кредит своим участникам, но выгоду съел рост цен на квадратный метр. А те, кому льготы не полагались, остались с жильём, которое стало ещё менее доступным. За последние 12 месяцев банки выдали ипотеки на 5,4 трлн рублей. ЦБ предлагает делать программы строго адресными.

Бензин, бюджет и рубль

Летом цены перестали снижаться: подорожал бензин, и это разошлось по широкому кругу товаров и услуг. Вторую причину, по которой ЦБ замедлил снижение ставки, Набиуллина назвала прямо — решение правительства отложить возвращение к бездефицитному бюджету.

Деньги приходят в экономику двумя путями: через банковский кредит и через бюджетные расходы. Если государство тратит больше, ЦБ вынужден сильнее сдерживать кредит, чтобы спрос не обгонял возможности производства. Чем больше дефицит бюджета, тем выше траектория ставки. По оценке Минфина, за десять месяцев 2026 года дефицит составил 5,23 трлн рублей, или 2,3% ВВП. «Курс медиа» разбирал, откуда он взялся.

Курс рубля, сказала Набиуллина, должен определяться рынком, а не потребностями отдельных отраслей. Более узкий коридор колебаний был бы предпочтительнее, но с учётом санкций нынешнюю волатильность она чрезмерной не считает. Стабильнее рубль делает низкая инфляция.

Деньги есть, людей нет

ЦБ ждёт, что ВВП в 2026 году вырастет в пределах 1%. Без выбытия мощностей после атак на предприятия рост был бы выше, сказала Набиуллина. Во второй половине года экономика вышла на восходящую траекторию — её тянут машиностроение, потребление и розница. В 2027 году регулятор ждёт роста на 1–2% без перегрева и реального роста инвестиций, которые увеличиваются второй квартал подряд.

Главным ограничением глава ЦБ назвала не деньги, а людей. Денег у бизнеса достаточно, не хватает кадров и производительности: за пять лет производительность труда выросла всего на 5%. Субсидии, по её мнению, должны идти именно на её рост.

Депутатов интересовала и защита заводов. Отвечая на вопрос о финансировании защиты промышленных объектов, Набиуллина сообщила, что ЦБ точечно смягчил банковское регулирование, чтобы банки охотнее кредитовали такие проекты.

В тот же день финансовый директор Сбербанка Тарас Скворцов сказал, что крупнейший банк страны ждёт замедления инфляции в 2027 году и её стабилизации около цели ЦБ в 2028–2029 годах. Если прогноз регулятора сбудется, однозначной ставка станет не раньше 2028 года.

Компании в материале: Банк России

Источники

Редакция «Курс медиа». Канал в телеграме: t.me/economskepticism. Позиции сторон и исправления: press@kursmedia.com. По вопросам коммуникаций в корпоративных спорах: как связаться.